数据结构 考研，数据结构考研真题
来源：金融界
文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜
前言：6月，我们继续提示经济修复过程中可能超预期的地方。5月的超预期主要来自出口与工业。6月，我们估计主要是消费、基建和社融。消费回暖来自汽车与餐饮。基建保持强劲增长，与5月以来专项债发行加快、政策性贷款调增额度、项目持续加码等因素有关。受消费回暖、基建强劲、地产销售同比收窄等因素影响，6月社融可能会出现总量与结构的双改善。
（一）社零：或将大超预期
目前市场对6月社零的预期是负增长。我们估计可能会回升到1％，甚至更高。主要的回升推动力量来自汽车和餐饮。
汽车，得益于央地系列汽车政策的加码，6月汽车零售大超预期。乘联会数据看，截至6月26日，当月累计同比为26％，相比5月的-17％，增速提高40个百分点。意味着，仅汽车一项，将使得6月社零增速比5月多4个百分点。
餐饮，得益于主要城市市内出行的回暖，6月餐饮将大幅改善。因为对于居民而言，外出一定会带来餐饮需求。截至6月29日，我们统计的29个主要城市的地铁客运数据表明，当月同比为-12％，相比5月的-40％大幅收窄。预计6月餐饮增速为-8％。仅餐饮一项，将使得6月社零增速比5月多1.4个百分点。其他方面，尽管618促销热度一般，但从物流数据看，6月网购增速依然会略好于5月。叠加油价高位，石油制品同比增速偏高。
（二）基建：仍有可能超预期
6月看，基建有三个方面的变化。一是施工层面数据有所改善。包括沥青开工率回升至30％以上，螺纹表观消费同比收窄。二是资金层面，5月以来专项债发行加快，6月初调增8000亿贷款支持基建建设。三是项目层面，有所加码。
（三）社融：或将迎来总量与结构的双改善
总量层面：6月社融预计新增约4.9万亿，较去年同期多增1.2万亿。社融存量增速预计回升至10.8％左右，创近一年新高。
结构层面：我们预计6月新增贷款约为2.4万亿（对应社融口径人民币贷款2.6万亿），较去年同期多增3000亿。贷款中居民贷款、企业中长期预计得到明显修复。几个视角：首先，30大中城市商品房销售的回暖，预示6月居民中长期贷款有所改善；其次，6月消费回升，出行回暖，意味着居民的非住房贷款有所改善。最后，6月国股银票转贴现利率明显抬升，这一抬升速率与1月、3月较为接近，而1月和3月的企业中长期贷款的同比增量均为正值，意味着6月企业中长期贷款不差。与基建的高频数据相吻合。
其他方面：
1、GDP：2季度可能微正。受4-5月工业、服务业偏弱影响，2季度GDP下行压力较大。可能在0.5％左右。2季度增速偏高的是第一产业（生猪出栏增速偏高）、其他行业（财政支出受疫情影响不大）。
2、物价：CPI明显上行。预计6月CPI环比持平，同比上行至2.5％左右。预计6月PPI环比下降0.3％，同比回落至5.6％左右。
3、外需：出口有所回落。预计6月出口同比+7％，进口同比+3％。
4、投资：预计1-6月，固投累计增速为5.8％。其中制造业投资累计增速为9％，基建累计增速为8.4％，房地产投资累计增速为-5％。
5、生产：预计6月工增回升至4.5％左右。
风险提示：
疫情反复影响消费和地产销售。油价上行。美联储货币政策收紧超预期。
数据结构 考研(数据结构考研参考)